从股权多元化到混合所有制，体现为国企“混改”中引入更广的资金来源、采取更多的混合方式、实施更大的改革力度，其本质是用市场力量撬动国资价值。升级版的“混改2.0”有哪些特点值得借鉴？

作者：熊竞

从股权多元化到混合所有制，体现为国企“混改”中引入更广的资金来源、采取更多的混合方式、实施更大的改革力度，其本质是用市场力量撬动国资价值，这是国资国企改革走到今天必然的一个要求和结果，而作为政策瓜熟蒂落、实践风生水起的2017年，注定将成为新一轮国资国企改革历程中的“混改”之年，如何来观察作为升级版的“混改2.0”？我们从梳理目前最新鲜出炉且被高频关注的若干案例的方案设计出发，归纳了目前国企混改的特点和成因。

总结这些案例的方案设计特点及其原因有：

一是在混改“标的”的选择上，以商贸、物流等充分竞争性行业为主。无论是央企还是地方国企都将处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业作为“混改”的先锋，其中原因，一方面这些产业领域越来越需要平台化、分享化、生态性的全产业链作为核心竞争力（例如钢铁互联网交易中上海钢联和找钢网等就由于其第三方共享平台优势而较之脱胎于国有钢企的欧冶云商具有优势），国企需要在更大地域和业务空间上进行布局；另一方面，在这些领域民营和外资企业确有优势，国企也易于找到能够化解自身债务难题、促进自身业务创新、挖掘公司潜在价值、激发公司运作效率的战略合作伙伴；最后，从充分竞争的商业领域进行“混改”也是响应国发〔2015〕54号中对分类推进国企混合所有制改革意见的政策要求。

二是在“混改”资金的选择上，几乎做到了所有类型资金的广泛参与。多家试点案例中，不仅有央企国资、地方国资、民营企业资金的参与，还有外资，以及内部核心员工持股等多种资本形式参与，例如，欧冶云商和东航物流在混改中都涵盖了央企国资、地方国资、民营资本、外资以及内部员工持股。

三是在“混改”中都高度重视员工持股并积极实践。国企混改中员工持股的改革大踏步前进。从近期的案例看，山东交运力度最大，员工持股比例到了上限的30%。欧冶云商占总职工12%的126名核心员工持股5%。上海建科作为市属一级国企也计划在第二轮“混改”后积极研究员工持股计划，进而形成更有效率的内部治理结构。

四是在“混改”后的股权结构上，力图构建 “三足鼎立”的架构，甚至有优质企业敢于转制为国有参股企业。通过“混改”，形成相对制衡的“三方混合持股”架构是打破“一股独大”完善现代企业制度、扩大企业资本金、探索实现上市、优化“管资本”为主监管模式等的重要前提基础。基于以上原因，近期混改案例的方案设计中都力图构建更为多元制衡的股权架构。例如，山东交运“混改”后将形成国有资本37%、社会资本33%，员工持股30%的三方相对均衡的股权格局；央企东航物流国资比重从全资控股下降到45%，放弃绝对控股权；天津“混改”则更是力度空前，天津一商集团直接定位为“混改”后改制成国有参股企业，而拥有6家老字号和14个中国驰名商标的天津医药集团也拟通过引进战投，将集团改制为国有参股或国有相对控股混合所有制企业。具有优质资源的国企在混改后不绝对控股，甚至不相对控股，这不仅达到吸引优质战投拓展业务降低资产负债率，更是对自身发展的自信，同时也是向外界彰显“混改”决心和勇气的表现。

五是在“混改”的配套政策上，国有资本投资运营平台、智囊智库和基金群等成为“混改”的有力支撑。如果将混改比喻为婚嫁，则一桩好的婚事是需要多方支持和祝福的一个系统工程，包括媒妁之言，婚庆策划、置办酒席、打造爱巢，双方家长和家庭的融洽等等，而本轮国企混改的另外一个重要特点就是更多借助于国有资本投资、运营公司，资本市场，基金，智库等多个平台来推进和完善混改，以此减少风险、提高成功率。例如，令人瞩目的山东交运混改，即是在山东国有资本投资运营平台国惠投资的参与下完成的，通过投资人变更，山东交运由一级国企成为国惠投资的控股公司，进而推进大力度的员工持股计划，同时也更为便利的开展增资扩股、社保基金理事会的股权退出等资本操作，大大提高了混改的效率和规范性。根据2017年6月对全国23家省市国有资本投资运营公司的问卷调查显示，其中10家公司已推动至少1家持股企业混改，而9家公司也正在筹备持股企业混改，总计82.6%的国有资本投资运营平台已推进持股企业混改。天津在本轮大规模混改也是充分依托国有投资运营平台推进，并拟在津联集团下组建100亿元规模的国企混改基金，打造千亿母基金群、撬动5000亿元社会投资的海河产业基金也将在国企混改项目中助力。天津为更好推进国企改革还专门新成立了国资研究院，重点作为国企混改的智囊团。