军工行业整体：军工行业184 家上市公司2017 年全年实现营收1.05 万亿元，同比增长6.98%，较去年同期的13.32%增速有所下降。实现归母净利润538.68 亿元，同比下降5.53%，而去年同期归母净利润同比上升30.18%。2018 年第一季度实现营业收入合计2181.34 亿元，同比增长9.46%。实现归母净利润89.57 亿元，同比下降4.95%。其中，民参军和航空航天板块业绩表现突出，兵器兵装板块业绩增速较为平稳。我们认为，随着十三五相关政策的不断推进、国防装备加快升级、新型武器不断亮相，军工订单将进入实施阶段并持续增加，带动上市公司整体业绩增长。

航空及航天：航空航天板块总共包括中航系和航天系旗下的33 家上市公司，2017 年实现营业收入合计2411.86 亿元，同比增长19.10%。实现归母净利润90.93 亿元，同比上升3.89%。2018 年第一季度实现营业收入合计452.98 亿元，同比增长2.03%。实现归母净利润7.00 亿元，同比下降28.12%。其中航天系上市公司表现相对较好，随着军机需求增加，航空工业系上市公司净利润将实现稳定增长。我们认为，当前新型装备列装和老旧装备更新换代需求明确，在新型号运-20、歼-20 已列装部队，国防军费大幅增长的背景下，军机需求的逐步爆发将利好于航空工业上市公司业绩。同时航天方面，十三五期间我国进入航天发射密集期，且航天两大集团资产证券化率较低因而具备较大提升空间，因此航天系上市公司将充分受益于我国航天业的快速发展。

地面兵装：地面兵装板块兵器工业和兵器装备旗下的18 家上市公司，2017年实现营业收入2013.93 亿元，同比增加10.32%。归母净利润113.29 亿元，同比减少0.25%。2018 年第一季度实现营业收入合计454.56 亿元，同比增长3.07%。实现归母净利润20.59 亿元，同比下滑0.38%。总体来看，兵器工业集团和兵器装备集团上市公司业绩增速保持稳定，上市公司大多以民品业务为主，核心军品资产证券化率相对较低。我们认为，随着陆军装备加速升级，以内蒙一机为代表的陆军主战装备标的有望受益；随着混改大幕逐步拉开，未来需要重点关注这两大集团的混合所有制改革。

船舶制造：船舶制造板块有9 家主要的上市公司，2017 年度，九家上市公司实现营业收入1171.59 亿元，同比下降13.92%。实现归母净利润3.02亿元，同比上涨173%。2018 年第一季度，实现营业收入192.30 亿元，同比下降26.90%。实现归母净利润4.40 亿元，较去年同期下降11.43%。2017年度，全球造船行业处于持续调整中。受世界经济复苏乏力、航运市场运力严重过剩以及低油价等因素影响，全球船舶与海工市场依然低迷。但随着“三去一降一补”政策的贯彻落实，船舶产业集中度进一步提高，产能过剩部分相对缓解，降本增效成果显著。因此我们重申之前的观点：中国船舶制造行业已完成行业洗牌，行业内去产能和转型是大势所趋，对于行业龙头企业而言，兼并收购的外界条件已经具备，军工集团下属的企事业单位的资产注入预期将得到进一步加强。

国防信息化：国防信息化行业56 家上市公司2017 年实现营业收入1927.43亿元，同比下降8.98%。实现归母净利润约166.74 亿元，同比下降0.77%。2018 年一季度实现营业收入431.42 亿元，同比增长28.18%。实现净利润27.26 亿元，同比增长16.51%。从2017 年总体层面来看，世界经济保持温和复苏的态势，但国内经济结构性矛盾依然突出，实体经济转型升级面临较大压力，因此受制于经济复苏动力不足的国防信息化行业公司的营业收入和归母净利润出现下降；同时，上市公司也出现异致化发展的趋势，公司纷纷寻求转型升级，局外公司如天银机电、雷科防务、方大化工等，为摆脱传统主业的束缚，积极转型，不断加强军工信息化。中国国防信息化尚属起步阶段，整体正处于转型过程中，随着中央军委《军队建设发展“十三五”规划纲要》的颁布，国防信息化建设的需求增强，后续国防信息化相关标的的增长依然可期。

民参军板块：民参军板块总共包括108 家上市公司，剔除因连续亏损而停牌核查的抚顺特钢，2017 年107 家上市公司实现营业收入4020.69 亿元，同比增长23.22%。实现归母净利润226.25 亿元，同比增长1.6%。2018年第一季度实现营业收入合计897.50 亿元，同比增长18.70%。实现归母净利润39.75 亿元，同比增长30.75%。总体来看，民营军工企业业绩同比增长较快，既有因宏观经济稳步增长、制造业回暖带来的积极影响，又有因军民融合深度加速、军品交付加快以及报表合并带来的一系列向好影响。随着相关配套政策逐步出台，多地建立了军民融合产业基地；目前有3000 家民企进入我国军工一线采购行业，成为军工生产的配套企业。我们认为，考虑到民参军企业在军品供应链中的配套地位，未来业绩能否保持较快增长主要取决于主机厂的产能情况。筛选民参军企业需要重点关注两个指标，即本身的技术壁垒和是否形成规模经济。

中长期来看，持续看好军工股三条投资主线。第一，受益于国防武器装备升级的标的，包括航天强国（航天电器、航天电子）、远洋海军（中国重工、中电广通）、战略空军（中航沈飞、中航飞机、中直股份、中航机电）。第二，受益于研究所改制和混改等政策提振的标的，包括航天机电、光电股份、国睿科技、四创电子。第三，内生增长稳健、估值较低的民参军标的，包括日发精机、航锦科技、新研股份、神剑股份。

风险提示：航空航天产业政策变化、行业波动将影响公司业绩增长；国防装备研发进度不及预期；军工企业的民用领域拓展低于预期；系统性风险。