对话主持：

安丽芬 21世纪经济报道记者

对话嘉宾：

楚序平 清华大学中国企业研究中心研究员、原国资委研究中心主任

张文魁 国务院发展研究中心企业研究所副所长

许世刚 苏宁投资集团执行董事

郑海涛 深圳市九富投资顾问有限公司董事长

张洋洋 光启集团联合创始人、光启科学联席行政总裁

刘伟石 国金证券并购部总经理

资本市场新一轮并购重组浪潮涌动。

Wind数据显示，2017年9月-2018年9月，剔除明确终止和未披露交易金额等重要信息的事件，A股上市公司共计公告316例重大资产重组事件，总规模达到12599亿元。与2016年9月-2017年9月相比，数量增长66例，交易规模增长24.5%。

市场化并购重组业务的快速发展，显著提升了资本市场助力去产能、去库存，促进产业转型、技术升级，助推国企改革的能力。

10月17日下午，在 “21世纪国际财经峰会2018年会”上，与会嘉宾围绕“并购助力产业升级转型、国企改革”的主题，深入探讨了当下国企改革面临的难点，以及企业在完成并购之后，如何更好地完成业务布局和并购整合。

国企改革重难点

10月9日召开的全国国有企业改革座谈会提出，要从战略高度认识新时代深化国企改革的中心地位。

那么，应当如何去理解当下国企改革的思路？

楚序平在上述对话环节表示，国企改革到了一个收获期，现在的政策落实会发生乘数效应。

“重要的是抓住主要矛盾和问题，抓住能够取得成效的问题，取得突破性的进展。”

楚序平指出，他还强调了员工持股的重要性。“员工持股是衡量国有企业特别重要的改革措施。国企混合所有制改革中要突破现有的界限，就要在一个高度上推广员工持股改革。”

张文魁则关注到国企海外并购面临的难点。

Wind数据显示，2017年9月-2018年9月，共有168例海外并购事件，共涉及交易金额为999亿元，全年平均单笔海外并购的交易额为6亿元。与上一时间段相比，海外并购的数量和规模都有很大的下滑。

张文魁对这种现象表示担忧，“由于中美贸易摩擦的影响，海外并购有诸多限制，中国的企业特别是有国资背景的企业去美国并购、并购高科技行业的标的越来越难。”

在海外并购遇冷的同时，反观当下的国内资本市场，国资进驻民企的案例却在增多。张文魁就此强调，混改应当是“民企与国企的双向混改”，在他看来，“混改要在已实现混合所有制的企业里增加非国有股的比例，特别是要构造非国有的大股东，使他们的持股比例明显上升这才是正道”。

除了企业经营和产权层面，监管层面即国资监管体制改革也是本轮国企改革的重要一环。张文魁指出，“国资体制改革要从监管回归到股权行使，行使股东权利就可以了。有多少股份就有多少投票权，通过公司治理这一个平台和机制来行使股东权利就很简单。”

回归产业并购

作为一名投行老兵，刘伟石对上述资本市场并购生态的变化亦深有体会。

“2015年并购有一个大爆发，并购在短期内起到了推动股价大幅上升的作用。尽管并购有协同效应、整合的战略目标，但依然掩饰不住企业家提高市值的渴望。从2017年到现在，并购数量在减少，对股价也不再有那么大影响。” 刘伟石说。

这表明，并购的逻辑在发生变化。刘伟石认为，“并购本身是优化资源配置，只有真正地去做产业并购，才能发挥产业协同效应，产生一加一大于二的效应。”

当企业回归产业并购，财务顾问的角色也将发生变化。

“财务顾问要提供很多个性化的服务，除了方案、资金支持，还要提供产业研究支持，对并购整合提出合理化建议，是一个整体化的方案，这样才能真正起到顾问的作用。”刘伟石说。

郑海涛同样对当下资本市场的并购变局给予了关注，并认为这与公司治理结构息息相关。

“并购最重要是保准决策的科学性，一个公司没有好的治理结构都是一言堂，很容易从开端就南辕北辙，跑得越快离目标越远。”

郑海涛还指出，完成并购之后的业务整合也非常重要。“签约是一刹那的行为，关键是并购之后做好整合。并购方的公司治理做得好，资产买来之后才能把被并购方的整合做好。”

拥有光启技术（002625.SZ）和光启科学(00439.HK)两大上市公司的光启集团，今年也在通过并购整合的方式做强做大。张洋洋在此次论坛上就表示，“我们未来可能也会从传统的技术并购往产业并购转化，这和公司整个产业结构相关。当产业的结构发展到一定规模时，并购的态度和角度也会发生变化。”

许世刚则在此次峰会上透露了这家知名民企未来的并购思路。

“苏宁投资是苏宁控股集团旗下专业从事产业投资与资产管理的平台，未来筛选标的有两条主线，一个是消费升级，二是技术进步。无论社会怎么发展，普通老百姓基层的需求肯定是不断提高，苏宁投资会优先选择更好、更有品质的企业。”许世刚表示。